新三板分層前再調(diào)研 差異化監(jiān)管初現(xiàn)崢嶸
更新時(shí)間：2016-3-31 15:51:01 來源： 瀏覽次數(shù)：1216
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2015年年末開始，新三板市場(chǎng)監(jiān)管力度逐漸升級(jí)，手段亦日趨多元。在密集的監(jiān)管表態(tài)中，新三板市場(chǎng)首次分層將在整整一個(gè)月后正式實(shí)行。新三板企業(yè)創(chuàng)新層企業(yè)，將背負(fù)更多的合規(guī)成本；眾多中介機(jī)構(gòu)，則需要重新評(píng)估當(dāng)前收入約束下的督導(dǎo)成本；至于投資機(jī)構(gòu)，退出渠道會(huì)否更加暢通仍有待觀察。監(jiān)管與分層聯(lián)袂而行，新三板利益格局即將變革。
導(dǎo)讀：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期派員趕赴上海、廣州召開座談會(huì)，向擬登陸創(chuàng)新層企業(yè)及主辦券商征求政策意見，核心主題為分層后的差異化監(jiān)管問題，及發(fā)行制度改革方向。部分新三板公司即將迎來2016年主要政策紅利，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)亦不可小覷。
市場(chǎng)分層臨近，新的游戲規(guī)則即將揭曉。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期派員趕赴上海、廣州召開座談會(huì)，向擬登陸創(chuàng)新層企業(yè)及主辦券商征求政策意見，核心主題為分層后的差異化監(jiān)管問題，及發(fā)行制度改革方向。
值得注意的是，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層近期亦公開發(fā)聲，提示擬進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)“既要看差異化的分層標(biāo)準(zhǔn)，更要看共同標(biāo)準(zhǔn)；既要看準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，更要看維持標(biāo)準(zhǔn)；既要看所有指標(biāo)中的鼓勵(lì)性指標(biāo)，更要看監(jiān)管負(fù)面清單指標(biāo)?！?br />
部分新三板公司即將迎來2016年主要政策紅利，但與此相伴的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)亦不可小覷。
聚焦分層后監(jiān)管：
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)于3月29日在上海正式確認(rèn)“目前全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已擬定完成了掛牌公司分層實(shí)施細(xì)則，相應(yīng)的配套技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)也正在推進(jìn)，5月初分層方案將正式實(shí)施?！笔袌?chǎng)分層已經(jīng)箭在弦上，而分層后的管理問題正成為調(diào)研重點(diǎn)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，3月23日（周三）及3月25日（周五），全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理高振營(yíng)、公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)孫立及若干監(jiān)管員，先后在廣州和上海召開座談會(huì)，向中介機(jī)構(gòu)及部分?jǐn)M登陸創(chuàng)新層企業(yè)征求意見。
“座談會(huì)的調(diào)研提綱分兩部分，一部分是分層后的創(chuàng)新層管理問題，一部分是分層后的發(fā)行監(jiān)管制度問題。分層后的管理問題，包括差異化制度安排、差異化監(jiān)管、差異化信息披露、差異化服務(wù)；發(fā)行制度方面，涉及低價(jià)發(fā)行問題、募集資金使用問題、股份支付問題、儲(chǔ)架發(fā)行制度問題以及對(duì)現(xiàn)有發(fā)行制度的建議等?！睆V州某三板企業(yè)參會(huì)人士向記者透露?！艾F(xiàn)場(chǎng)座談內(nèi)容主要還是以分層后管理，特別是差異化監(jiān)管方面征求意見，對(duì)于不予備案、不予發(fā)行的負(fù)面行為清單等問題進(jìn)行了討論，以聽取意見為主，回應(yīng)比較少。分層實(shí)施細(xì)則的具體化和定稿，是參會(huì)企業(yè)比較迫切的要求?！鄙虾Ｄ橙迤髽I(yè)參會(huì)人士表示?！叭虒?duì)差異化監(jiān)管后帶來的變化，結(jié)合春節(jié)前提出的主辦券商評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，拋出了一些問題，核心還是在于券商權(quán)利義務(wù)對(duì)等、成本收益對(duì)等兩大關(guān)系。畢竟監(jiān)管腳步快起來了，券商業(yè)務(wù)提升和制度建設(shè)也要盡快跟上，存在一定壓力?！鄙虾Ｄ硡?huì)券商人士表示。
上海、廣州兩地，共有約13家新三板公司、12家券商代表參與了座談，顯示監(jiān)管層推出新的市場(chǎng)機(jī)制前的審慎態(tài)度。
對(duì)于市場(chǎng)人士較為關(guān)心的“分層后的差異化服務(wù)”內(nèi)容，兩地參會(huì)人士表示在會(huì)上還沒有具體內(nèi)容透露，但考慮到創(chuàng)新發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制匹配的原則，應(yīng)當(dāng)會(huì)有所進(jìn)步，考慮到此前政策面消息刺激市場(chǎng)反應(yīng)的問題，慎言可以理解。
分層需“順其自然”
“新三板市場(chǎng)分層本身不是目標(biāo)，而在于提供監(jiān)管、服務(wù)等方面的差異化的制度供給，目前市場(chǎng)對(duì)新三板分層存在誤區(qū)，一些中介機(jī)構(gòu)引導(dǎo)企業(yè)對(duì)標(biāo)分層標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候存在誤導(dǎo)嫌疑。”隋強(qiáng)公開
演講時(shí)指出?！捌髽I(yè)在看待分層標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要理性客觀、順其自然，按企業(yè)自身發(fā)展規(guī)律做，按監(jiān)管的要求做?！彼鍙?qiáng)公開演講時(shí)表示，“不要以為技術(shù)操作可以實(shí)現(xiàn)一些目標(biāo)，大家一定要審慎客觀地對(duì)待分層。”“一旦行為異化了，后果將是災(zāi)難性的?！彼鍙?qiáng)公開演講時(shí)強(qiáng)調(diào)，“有些重大的違法違規(guī)，包括在二級(jí)市場(chǎng)的‘鼓搗’，一旦遭到監(jiān)管處理被拿下創(chuàng)新層，企業(yè)會(huì)很難看?！笔聦?shí)上，自分層征求意見稿下發(fā)后，市場(chǎng)不乏征集股東、做高市值的傳聞，主要為滿足創(chuàng)新層“標(biāo)準(zhǔn)三”。根據(jù)資本市場(chǎng)一貫“趕早不趕晚”的價(jià)值取向，部分企業(yè)“行為異化”的案例確實(shí)存在，監(jiān)管層的肺腑之言可謂敲響警鐘。
一方面考慮到新三板分層標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)等問題可能引發(fā)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，另一方面考慮到新三板公司年報(bào)披露質(zhì)量亟待提升，有市場(chǎng)消息稱股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)年報(bào)進(jìn)行一定核查措施，截至記者發(fā)稿，這一消息尚未得到證實(shí)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，當(dāng)前市場(chǎng)人士仍對(duì)差異化制度供給下的“差異化服務(wù)”有所期待。根據(jù)去年11月24日公布的市場(chǎng)分層征求意見稿表述，“創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點(diǎn)，基礎(chǔ)層公司繼續(xù)適用現(xiàn)有的制度安排?！备鶕?jù)意見稿“服務(wù)方面”的表述，“創(chuàng)新層市場(chǎng)將以提高市場(chǎng)效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)。對(duì)創(chuàng)新層掛牌公司建立一次審批、分期實(shí)施的儲(chǔ)架發(fā)行制度和掛牌公司股東大會(huì)‘一次審議、董事會(huì)分期實(shí)施’的授權(quán)發(fā)行機(jī)制，加強(qiáng)融資定價(jià)指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性?！?br />
以上內(nèi)容基本與近日座談會(huì)調(diào)研內(nèi)容相同，主要聚焦于融資制度創(chuàng)新，但交易制度創(chuàng)新尚無明顯涉及。
隋強(qiáng)指出，新三板要持續(xù)改進(jìn)市場(chǎng)績(jī)效，是要完善市場(chǎng)功能，必須進(jìn)行系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進(jìn)，為了活躍交易而活躍交易的觀點(diǎn)是不能贊成的。脫離服務(wù)對(duì)象的制度安排可能一時(shí)痛快，長(zhǎng)遠(yuǎn)看卻會(huì)成為動(dòng)搖新三板發(fā)展根基的禍因。另據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層近日表態(tài)，“先分兩層”的表述，預(yù)示新三板首次分層成功實(shí)施并穩(wěn)定后，有望再度細(xì)致分層，為后續(xù)政策發(fā)展埋下伏筆。
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